孝順

IRR
投資評估必須考量的因素很多，市場、客戶、技術、團隊、及管理等，財務上的投資報酬評估只是其中一項，卻往往左右投資案go or no go！投資報酬評估建立在對此事業未來的假設上，對建置成本的假設、對未來銷售的假設、以及對營運維護費用的假設，並整理出預測的損益表及現金流量表，再根據自由現金流量(Free Cash Flow)計算出IRR或NPV等指標，供投資決策參考。不過既然建置成本、銷售、及運維護費用等都是假設，則假設數據的合理性就很重要，包含工程成本、財務及相關費用、資本支出、收入與支出等，如有確認的數字最好，例如工程經驗、已簽定的合約等，如果沒有，則可採敏感度分析等，將主要的假設，進行樂觀與悲觀的測試。找出一些較可能的組合。關於投資報酬評估的方式，書上多建議採用淨現值法，只要淨現值是正的，代表可以投資，淨現值為負代表不值得投資。不過實務上有點問題，如果經評估A案的淨現值是正1,000,000，B案的淨現值是1,200,000，到底哪個比較好，可能難以就兩個數字間直接決定。當然，IRR方式也有問題，它假設該投資案所取得的現金流量完全再使用於該投資案中，因此容易失真，必須與資金成本比較，但IRR有一個很優點，就是非常直觀，IRR=10%、IRR=25%…，投資報酬率如何？一看就知道，容易決策！但整體來說，還是要幾項指標同時參考。記得從前學財務管理時，這些投資評估的方法都是重要主題，但學過就忘記，到底實務上怎麼應用？其實都是一知半解。不過後來我卻是有機會真正在實務上應用，並且依這些投資理論，真正參與大型投標計畫。那一年我剛轉換工作，因緣際會，公司開始想發展一些對外轉投資，有一天，執行副總問我，「你知不知道什麼是IRR？」，我一時愣住，回答不出來，就隨便瞎掰：「以前讀過，從未用過，已經有點忘記！」，然後回家趕快查書，好好再研讀一番。那時公司涉入大型BOO/BOT投資案，想要採用項目融資(Project Finance)模式，引進國際級財務、保險、法律等顧問公司，對於投資評估程序上會有比較正式的做法，我跟著學習財務模型建立、財務規劃、與實際競標，逐漸有了實務經驗，才比較正式的應用IRR作為投資報酬可行性評估，之後幾個案子我則獨立負責投標案的財務規劃工作，更大量運用設定IRR，來提出競標價格，與幾個對手一起競爭，有失敗也有得標，而且都勝負差異不大，可見我已逐漸掌握投資報酬評估的要領，從理論到實務，能夠這樣真正歷練，實在難得。IRR對評估建築案也蠻有幫助的，因為每一建案可視為獨立投資案，從購地、規劃、推案、銷售、到交屋，大約3年，可以很清楚的結案。透過IRR模式的投資報酬分析，既可以了解個案到底賺多少錢，也可以建立個案財務模型，做為訂價及行銷的參考。事隔這麼多年，現在如讓我進行投資評估，會更有經驗，也會從各種不同面向來思考，但當初能透過IRR等方法，學習投資報酬評估的實務，而且能真正運用於對公司有幫助的地方，倒是很好的經驗。


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